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来源：鹰眼财报
4次冲击IPO的科马材料，业绩波动大、市场萎缩、疑点重重的境外收入、异常的客户库存、可疑的资金往来、信披不透明
浙江科马摩擦材料股份有限公司（以下简称“科马材料”）距离北交所上市仅一步之遥。8月11日，这家十年间四度冲击资本市场的家族企业将迎来IPO上会“终极大考”。
然而翻开其招股书和问询函，看到的却是一幅令人不安的画面：营收波动，核心产品绑定的燃油车市场持续萎缩，多个海外大客户诡异囤货，实控人与施工方之间隐秘的高息借贷。
更令人担忧的是，北交所已发出三轮问询，直指其业绩真实性、信息披露矛盾及资金往来异常等核心问题。
01 业绩波动较大
科马材料的上市之路堪称一部“屡败屡战”的悲情连续剧。2013年首次冲击创业板失败，此后辗转新三板、深交所均未果，最终将目光投向门槛相对较低的北交所。
十年四度闯关，背后是实控人王宗和、廖爱霞夫妇及女儿女婿一家四口牢牢掌控84.4%股权的家族企业架构。这种高度集中的股权结构，为公司治理埋下了隐患。
北交所在问询函中毫不客气地指出：高管薪酬违规避税、研发费用混乱、资金管理失控等内控问题。董事长、总经理等高管竟通过低税率员工代领薪酬，研发兼职人员薪酬占比离奇超50%。
更触目惊心的是业绩的“过山车”表现：2021年营收2.23亿元，2022年骤降至2.02亿元，2023年继续下滑至1.99亿元；净利润更从2021年的7251万元暴跌至2022年的4165万元，近乎腰斩。
诡异的是，在2024年提交IPO前夕，公司突然“起死回生”——上半年营收大增40.55%，净利润飙升89.54%。这种悬崖边的业绩反转，是真实经营改善，还是精心设计的上市冲刺？
02 燃油车利润下降甚至亏损，科马材料却毛利率一年比一年高，并且是在研发低于行业均值的前提下实现的，难免让人质疑是上市需要？
科马材料的“命脉”系于一项夕阳产业：干式离合器摩擦片，97%以上收入来自传统燃油车。而燃油车很明显颓势已现。
数据显示，国内手动挡乘用车占比从2021年的19.43%暴跌至2023年的7.67%，预计2026年将降至不足5%。即便是商用车领域，新能源替代趋势同样不可阻挡。
令人匪夷所思的是，在这个萎缩的市场中，燃油车利润都下降甚至亏损，做刹车片的科马材料竟实现了毛利率的“逆势狂飙”：从2022年的35.48%跃升至2023年的41.29%，2024年更是飙升至惊人的47.39%。
研发费用率持续低于行业均值，2023年仅6.56%，同期行业平均为7.79%。更令人担忧的是，其技术人员中本科以下学历占多数，这种研发团队如何支撑技术溢价？
而公司应对行业趋势的“妙招”竟是扩产——拟募资1.5亿元新增1000万片产能。但现有产能利用率仅80%左右，销量连续三年下滑。产能扩张计划如同在沉船上加盖舱室。
03 境外销售“魔术”：库存转移还是真实销量？不知国金证券有没有核实海关数据？如何确保真实？
科马材料的业绩“奇迹”，很大程度依赖一场海外魔术秀。
2024年，其境外收入同比暴涨68.27%，毛利率飙升至58.8%，高出境内业务14个百分点。俄罗斯市场从零跃居境外收入首位，贡献超三成份额。
然而魔鬼藏在细节里。墨西哥客户VAFRI的库存数据令人瞠目：2024年底库存占当年采购量的71.25%，意味着每采购100片摩擦片，年终竟有71片积压仓库。伊朗ESA、埃及EGYPTIAN等多家贸易商库存比例同样超过50%。
这不是正常贸易，而是赤裸裸的囤货游戏。当北交所犀利质问是否存在“贸易商配合调节收入”时，科马材料的解释苍白无力。
更值得玩味的是老客户的流失。伊朗大客户PAYA的采购额从2021年的1762万元腰斩至2023年的511万元；墨西哥VAFRI的2023年订单因“产能不足”未能发货，却在2024年以“完成旧订单”名义虚增业绩。海外高增长的画皮下，是客户流失与库存转移的双重隐忧。
04 施工方与实控人的高利贷游戏
当视线转向科马材料的在建工程，另一场隐秘游戏浮出水面。
公司耗资上亿建设的科马产业园，施工方浙江中邦建设工程有限公司（中邦建设）与实控人之间，存在一张错综复杂的高息借贷网络。
2018-2019年，中邦建设先后从实控人王宗和及其控制的科马小贷贷款1000万元，月息高达1.2%。这还不是全部——中邦建设实控人蔡发远还曾向廖爱霞借款2000万元，年利率达15%。
诡异的是，就在承接科马产业园工程后，中邦建设开始拖欠利息，直到2023年才“突然”还清本息。这种施工方与业主间的高息借贷关系，是正常商业往来还是利益输送通道？
更讽刺的是，这个被寄予厚望的产业园建成后，其核心产品湿式纸基摩擦片持续亏损，2022-2024年累计亏损超过160万元，成为吞噬利润的无底洞。
05 信息披露：哪个版本在说假话？
科马材料的招股书，堪称一部自相矛盾的“罗生门”剧本。
关于核心生产设备液压机的数量，招股书与环评文件数据存在明显差异，半年内设备数量离奇波动。产能利用率测算如同儿戏，关键数据无法自圆其说。
更令人震惊的是前次募投项目的“平行宇宙”。环评文件显示项目已进入试生产阶段，公司却声称“完成土建后未继续实施”。同一个项目，两种截然相反的表述，究竟谁在说谎？
面对如此明显的信披矛盾，科马材料的应对策略竟是“拖延战术”——在2025年1月收到第三轮问询后，申请延期至3月回复。这种对监管问询的消极态度，令投资者对其诚信度打上巨大问号。
以上信息来源：
https：//www.sohu.com/a/858798924_122006510
06 国投证券的王琰与杨肖璇两位签字保荐人，不顾燃油车的窘境及现有产能尚未完全利用，大篇幅阐述募投项目的必要性与可行性，因为保荐人心知肚明，上市后募投项目延期或者烂尾的，没哪一位被认定为虚假陈述，连误导性陈述都算不上？！所以放心鼓吹！
07 带病闯关，谁在为其保驾护航？
梳理科马材料的IPO之路，一组数据触目惊心：新浪财经鹰眼预警系统已触发20条财务风险预警。从业绩波动到资产周转，从供应链话语权到募资必要性，系统性的风险警示灯已全线亮起。
其中最刺眼的红灯当属募资必要性质疑：公司资产负债率仅10.97%，账面资金充裕，却要募资2.06亿元。在现有产能未充分利用的情况下，巨额扩产计划更像是一场资本套利游戏。
耐人寻味的是保荐机构国投证券的角色。面对如此多的财务疑点和信披瑕疵，专业中介机构是否履行了“看门人”职责？当交易所三轮问询直指核心问题时，保荐机构并没给出令人信服的核查结论！
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责任编辑：何俊熹
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